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事件:上海家化发布2022年年报,,2022年公司实现营收71.06亿元/-归母净利润4.72亿元/-27.29％,扣非归母净利润5.41亿元/-20.01％,非经常性损益-0.69亿元,主要来自投资亏损2022Q4单季度实现营收17.52亿元/-3.49％,归母净利润1.59亿元/-30.58％,扣非归母净利润1.72亿元/-14.52％。公司发布2023年一季报,2023Q1公司实现营收19.80亿元/-6.49％,归母净利润2.30亿元/+15.59％,扣非归母净利润2.27亿元/+7.08％。公司拟每10股派发现金红利2.1元(含税)。

点评22年收入承压Q4营收降幅收窄。2022年公司营收71.06亿元/-主营业务分品类看:1护肤品类营收19.75亿/-26.78％/占比27.82％,超头停播等因素导致多数品牌收入出现下滑,大部分品牌营收降幅在22H2逐渐收窄。2)个护家清品类营收26.72亿/+10.88％/占比37.63％,其中六神表现优异,家安略有下降。3)母婴品类营收21.42亿/-0.75％/占比启初同比下滑。4)合作品牌营收3.11亿/-16.69％/占比4.38％。

分渠道看:1)线上渠道营收27.87亿/-13.21％/占比39.24％,其中国内电商16.95亿/-12.45％/占比23.87％,国内特殊渠道4.03亿/-28.67％/占比5.68％,海外线上6.88亿/-2.96％/占比9.69％。2)线下渠道营收43.13亿/-2.59％/占比60.76％,其中国内商超25.86亿/+1.77％/占比36.43％,国内百货3.31亿/-30.02％/占比4.66％,国内化妆品专营店2.51亿/-23.94％/占比3.54％,海外线下11.45亿/+5.63/占比16.13％。

投资建议:公司品牌知名度及渠道运营能力持续彰显,看好疫后公司业绩弹性。考虑到公司一季度业绩出现明显回升趋势,调整盈利预测,预计公司2023-2025年营收分别为84.27亿/93.44亿/99.04亿,归母净利润分别为7.96亿/9.39亿/10.48亿,对应PE分别为23倍/20倍/18倍。维持“买入“评级。

风险提示:行业竞争加剧;新品推广不及预期业绩预测和估值判断不达预期。